千亿级重组研究199天告吹：海光信息错失中科晨曦，到底什么没谈拢？
本文起原：期间周报 作家：朱成呈
一桩被属意为"国产算力产业链整合"的焦点往复，研究 199 天后戛然则止。
12 月 9 日晚，海光信息（688041.SH）与中科晨曦（603019.SH）同期文书，拒绝这项已研究几个月的采纳归拢。按照原决策，由海光信息通过向中科晨曦全体 A 股换股股东刊行 A 股股票的形态换股采纳归拢中科晨曦，并召募配套资金。往复的金额高达 1159 亿元。而这次往复告吹，被归因为往复范围大、触及联系方多以及商场环境变化导致重组条件不训导。
这蓝本是一桩贪图极大的往复。中科晨曦始终深耕高端计划、存储与云计划范围，海光信息主要居品包括海光通用搞定器（CPU）和海光协搞定器（DCU）。若整合奏凯推动，海光信息有望具备从中枢 AI 芯片到智算集群单点到全栈的居品和概括才智，打造一条从 CPU、DCU 到整机、集群的完竣链条。
但整合的复杂性同样存在。海光信息总司理沙轶群 12 月 10 日在投资者一样会上暗示，本次重组往复决策涌现以来，吸并两边的二级商场股价变化较大。公司在筹备本次重组时已对往复决策进行充分、审慎的论证，但商场环境变化有弗成瞻望性。加之本次重组归拢范围大、参与方多，各方视角不同导致未能成效。
有资深投行东谈主士向期间周报记者分析称，跟着这几个月商场环境的变化，一些往复条目能够没能达到新的均衡。比如中科晨曦的股价一直相对较低，海光信息的收购成本加多，联系利益方可能挑升见。
沙轶群则暗示，明天两边将保握上市公司寂静性，同期两边公司已有的协同模式会持续保握，仍剖析过政策联结共同放弃产业链薄弱秩序。
环节往复要素濒临重估
值得介意的是，在拒绝重组的公告里，"商场环境发生较大变化"被行动主要意义之一。
"商场环境可能和 AI 算力行业发展筹谋系。一方面算力行业明天走向存在省略情味，另一方面国产算力芯片幽静走向训导，这种产业链高下流整合是否能产生预期的协同效应，同样省略情。"创谈硬科技独创东谈主步日欣向期间周报记者暗示。
此外，北京时候 12 月 9 日凌晨，特朗普在酬酢媒体上文书，将允许英伟达向"中国经审核批准的客户"出售 H200，况且好意思国政府要从每笔往复中抽成 25%。与此同期，英特尔、AMD 等好意思国厂商也将赢得对华销售许可。
沙轶群觉得，H200 入华或将加重国内高端芯片商场竞争，但其附带销售分红推高采购成本，商场浸透仍然存在挑战。海光 DCU 执意化性能对标与生态兼容，杰出安全合规与性价比上风，聚焦细分场景定制，潜入客户标杆案例与行业下千里，以巩固竞争地位。
"海光信息拒绝换股采纳归拢中科晨曦，与 H200 解禁莫得顺利关系。但 H200 解禁，短期来看国产 GPU 和 CPU 的替代窗口被压缩，成本或对"国产算力一体化故事"的怜惜赶快降温。"半导体资深民众张国斌向期间周报记者暗示。
比拟之下，二级商场的波动更具冲击力。沙轶群暗示，本次往复自初始以来，往复两边的二级商场股价比拟预案时发生较大变化。自 8 月中旬以来，受国表里宏不雅地方和 AI 产业等多重身分的影响，吸并两边股价全体上升并呈现出较大波动的态势。
"两家公司的股价走势并非个体气候，而是与同期 A 股芯片、东谈主工智能、算力等行业观念股票的走势呈现较大的联系性。"沙轶群强调。
8 月 27 日，算力芯片企业寒武纪 ( 688256.SH ) 盘中迥殊贵州茅台，股价摸高至 1464.98 元，片晌登顶 A 股。8 月 28 日，寒武纪再度大涨 15.73%，收盘报 1587.91 元 / 股。
商场情谊并未就此降温。12 月 5 日，摩尔线程以刊行价 114.28 元 / 股登陆上交所，其首日涨幅 425.46% 刷新年内新股记录。12 月 10 日，摩尔线程股价再度上行 16.98%，报收 735.00 元 / 股，盘中最高触及 797.97 元。
从 5 月 25 日研究到 12 月 9 日拒绝本领，海光信息和中科晨曦的股价齐资格较大幅度的波动。如海光信息股价从 5 月 24 日的 166.6 元 / 股涨至 12 月 9 日的 219.30 元，中科晨曦股价也从 5 月 24 日的 70.35 元 / 股涨至 12 月 9 日的 100.13 元 / 股。
张国斌觉得，股价上升使得往复两边的估值和换股比例等环节往复要素濒临从头评估，加多了往复的复杂性和省略情味，可能导致原定的往复决策不再稳当两边的利益预期。
寂静身份或放弃部分商场担忧
"（拒绝重组）主要原因不一定是商场环境变化，或是触及的利益方比较多，一些条目没能达到均衡，谈不下来就干脆先放放。"资深投行东谈主士王骥跃向期间周报记者指出。
按照此前公布的要紧金钱重组预案，参与本次换股的中科晨曦股票为 14.63 亿股，若不筹商归拢两边后续可能的除权除息等影响，按照换股比例 1 ∶ 0.5525 计划，海光信息为本次换股采纳归拢刊行的股份数目共计为 8.08 亿股。采纳归拢方海光信息换股价钱为 143.46 元 / 股，被采纳归拢方中科晨曦换股价钱为 79.26 元 / 股。
王骥跃暗示，之前公布的换股比例，对中科晨曦的股东是有益的。从另一个角度看，中科晨曦的股价一直低于换股比例对应的缱绻股价，相等于海光信息的收购成本是加多的，握续处于折价景色。利益均衡不了，海光信息的股东可能也挑升见。"当今不换股了，从头估值要基于公司的基本面。"
不外对海光信息而言，拒绝重组往复并未裁汰其中枢发展逻辑。有行业东谈主士觉得，分裂并中科晨曦更有益于海光信息身份的相对寂静性，构建其基于 CPU 和 AI 芯片为中枢的生态，拓展更多奇迹器等配套合作伙伴，潜在竞争担忧放弃。况且此前商场顾忌的整机等业务对其估值或有连累，现时情况下这些担忧可一并放弃。
据 IDC 预测，2025 年中国加快奇迹器出货量将同比增长 56.3%，到 2029 年中国加快奇迹器商场范围将高出千亿好意思元，商场需求焕发。沙轶群暗示，面前海光 DCU 已插足几许伏击利用范围，2026 年的商场份额将结束一定栽种，成为 AI 算力竞赛中的中枢供应商，同期海光已与国内主流大模子全面适配，复古 AI 场景的多元化落地。
在居品层面，海光 DCU 对标外洋主流 GPGPU，算子遮掩度超 99%，兼容 CUDA 生态，可欣喜从十亿级模子推理到千亿级模子检修的全场景需求。
12 月 10 日，海光信息报收 218.50 元 / 股，下落 0.36%；中科晨曦报收 90.12 元 / 股，下落 10.00%。